19年目标：PCB上游建滔积层板市占率20%

2017年为“聚酰亚胺膜”大丰收，做为龙头企业的建滔积层板(01888)，随着“物联网技术化 智能化系统 产业转移”行业景气指数将持续高新企业，要求紧缺，其股票价格过去一年也是涨逾50%。

全世界PCB便捷做版服务提供商「捷多邦」注意到，建滔积层板在上年四季度沉静了以后，1月份又逐渐运行，并于1月23日创下历史时间新纪录14.8港币，智通财经APP前不久在《数据控在解盘:港股牛市在急剧分化 128股创新高34股创新低》一文统计分析到，建滔积层板为2017年创新高的股票之中，市净率较低的股之一，据wind数据，其TTM仅7.8。

特别注意的是，企业已于1月15日公布盈喜，预估2017全年度盈利同比增加超90%，隔天股票价格增涨逾4%。照此换算，2017年度纯利润约82.5亿港元，EPS为2.68港币，相匹配估价约为5.18倍!

金投预估建滔积层板2017年市场份额有希望做到16%上下。捷多邦掌握到，建滔有一颗更奋发进取的心：2019年总体目标市场占有率做到20%。销售业绩亮丽+股票价格提升，其升高安全通道能不能不断?

2018年供求不断紧缺

1 月 5 日，建滔积层板公布新春初次提价通知称，因为成本费工作压力，从即日起集团旗下家具板材和 PP(半干固片)各自价格上涨10元/张和120元/卷，该企业上年早已持续涨价8次。除建滔外，2017年12月8日，明康、利豪、威利邦、茂祥、莱州鹏洲等聚酰亚胺膜生产商陆续収布提价通知，价格上涨范围在价格5-15元中间。

依据 Prismark 公布的全世界刚度聚酰亚胺膜产量排行，前十大生产商累计约占据市场占有率的75%，聚酰亚胺膜行业市场集中度较高，议价能力强，在 PCB全产业链中拥有强悍影响力。前十大生产商中有四家中国大陆公司，累计占到全世界销售市场仹额的 36%，再再加上俩家台湾企业，我国公司早已占到了聚酰亚胺膜销售市场的江山半壁。

因为世界各国铜泊公司撤出、转产等原因危害，聚酰亚胺膜关键原料规范铜泊发生紧俏状况，铜泊提产周期时间为1.5-2年。除此之外，环保资质日趋严格，原料紧缺导致供货缩紧，小生产商没法确保自身的聚酰亚胺膜生产制造，已经逐步撤出。

因而，2018年规范铜泊供求依然趋紧。

次之，从要求端而言，自2017年三四季度聚酰亚胺膜价钱与时俱进高，这一推动力关键来源于行业景气指数高。

Prismark 预估2012-2019 年车辆模具行业的增长速度最大(预估提高5.9%)，略逊一筹的是工业生产/制药业(5.3%)和通讯(5.2%)。

金投前不久发布研报表明，2017 年后半年和2018 年上半年度，铜泊、玻璃纤维丝和玻璃布增加生产能力沒有逐渐放量的确立征兆，供货紧缺将不断。聚酰亚胺膜市场前景将持续增长，领域产品报价有进一步下调的室内空间。

合理布局产生强力营运能力

全世界PCB便捷做版品牌商「捷多邦」掌握到，在2017年的“价格上涨”逻辑性以前，2012年至2016年，在产品报价持续下滑的情形下，建滔利润率和净利率仍然平稳飙升，展现了企业的行业地位、议价能力、客户粘性和技术要求。

最先，从上下游原料看来(占企业2017年上半年度收益的10%)，2017上半年度由于原料紧缺问题，销售量降低8%。2017年后半年，企业按照计划扩大聚酰亚胺膜、玻璃纱和玻璃布生产能力，新生产能力将在年末前逐渐放量。除此之外，企业仍在联合开发更具有经济收益的充电电池级铜泊。

夹层玻璃纤和玻璃布生产能力推广，一来处理生产能力短板提升市场占有率，而且有助于推动外界市场销售提高，提升企业的总体营业收入增长速度。二来进一步拉下和非竖直融合竞争者的毛利率差别。如2017上半年度利润率从20%提升到30%，而生益科技(600183.SH)利润率仅从22.2%提升到22.9%。

另一方面，中上游聚酰亚胺膜(占企业2017年上半年度收益的64%)，企业应对中下游1200 个PCB生产商，从中下游要求看来，伴随着5G 的高频率(Sub-6GHz、毫米波通信)和快速(数据信息传输速度提高10倍)特点、车辆的电动式化和先进的的浪潮、 高性能计算机(HPC)销售市场的高提高，均对聚酰亚胺膜领域造成增加要求，特别是在利好消息高频率、快速等高线堡垒商品。

企业已明确指出，要增加研发投入，提升本身设备的竞争能力，合理布局通讯、车辆行业等PCB顾客的朝阳行业。

2017年上半年度高档聚酰亚胺膜在营收占有率做到14%，2016 年占有率仅为6%。企业方案到2019 年以前，高档聚酰亚胺膜在营收占有率做到30%。

企业高管已确立表明，将来不会提升土储，要集中化发展趋势聚酰亚胺膜业务流程。除此之外企业负债比率较低，现金流量充足，中后期，企业还发放0.326港币股利分配，分红派息率做到50%。这一系列措施都表明企业赢利强悍，合理布局。

2017 PE仅5.2倍

近期A股炒的较为火爆的深南电路(002916.SZ)，该企业为生益科技及建滔积层板的中下游，根据生产加工聚酰亚胺膜制成应用于通讯设备、汽车电子产品等中下游领域里的pcb电路板(PCB)。

深南电路的关键看头，即其商品运用于通讯行业，占到了主营业务收益的近70%，除此之外，其在半导体全产业链中的封装形式基材为另一销售业绩金属催化剂，门坎颇高，可谓是与此同时遮盖了5G与集成ic两大热门产业链。

据深南电路公布的2017年销售业绩盈喜，赢利区段为4.1—4.8亿人民币RMB，据wind市场一致预估2017EPS约为1.529元，相匹配PE做到52，乃至有些人觉得该企业将拷贝华大股票基金的行情。

比照建滔积层板，2017年度纯利润约82.5亿港元，EPS为2.68港币，估价约5.18倍，真并不是一般的划算。

依据2017年中后期报数据信息，建滔积层板不论是在利润率或是在净利率上，都领跑其同行业生益科技及中下游企业深南电路。据wind数据统计分析，建滔积层板2017年预估ROE做到24.7%，而深南电路及生益科技各自为14.3%、20.62%。

总的来说，因为聚酰亚胺膜行业集中度高，价格上涨传输畅顺，与此同时，获益于供给侧结构、环境保护管控趋于紧张进一步取代了全产业链落伍生产能力，2018年供求关联将不断缩紧。由于建滔积层板(01888)2018年销售业绩大概率可维持稳定提高，现阶段估价较低，仍具有较高的边际贡献率。

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